Декабрьская динамика М2
В декабре денежная масса М2 увеличилась на 4% месяц к месяцу. Это один из самых слабых декабрьских приростов за всю историю наблюдений — ниже значения фиксировались лишь в декабре 2008 года (1,1%) и декабре 1996 года (2,1%). Для сравнения: в декабре 2024 года рост составлял 5,6%, в 2023-м — 6,3%, в 2022-м — 7,2%, в 2021-м — 6,3%. В период 2015–2019 годов средний декабрьский прирост находился на уровне 5,7%, а в 2015–2024 — около 5,9%.
В абсолютном выражении в декабре 2025 года М2 увеличилась на 4,96 трлн руб. Годом ранее этот показатель составлял 6,23 трлн руб., в декабре 2023 года — 5,84 трлн руб., в декабре 2022 года — 5,51 трлн руб.
Фактор бюджета и влияние на экономику
Недобор прироста оценивается в 1,7–1,9 п.п., что относительно базы ноября 2025 года соответствует примерно 2,2 трлн руб. недополученной ликвидности. Наиболее вероятной причиной выглядит заметное сокращение федеральных бюджетных расходов в конце года с целью соблюдения параметров годового дефицита.
С учётом высокой зависимости экономики от бюджетных вливаний это означает отсутствие дополнительного ресурсного импульса, что может негативно сказаться на темпах экономического роста в первом квартале 2026 года.
Реальный рост и годовые показатели
В реальном выражении М2 в декабре 2025 года выросла на 3,57% м/м — значение, близкое к уровню декабря 2020 года (3,65%). Для сравнения: в декабре 2024 года реальный прирост составлял 4,24%, в 2023-м — 5,54%, в 2022-м — 6,34%.
По итогам года номинальный рост М2 замедлился до 10,6% г/г — минимального уровня с октября 2021 года. В реальном выражении прирост составил 4,7%, что в целом соответствует динамике большей части 2025 года.
Исторический контекст замедления
В 2023–2024 годах среднегодовые темпы роста номинальной М2 достигали 19,4% (10,2% в реальном выражении). В 2017–2019 годах они составляли 10,6% (7,1%), а в 2015–2021 — 11,4% (5,2%).
Таким образом, несмотря на почти двукратное замедление по сравнению с 2023–2024 годами, текущие темпы роста сопоставимы с периодом 2017–2019 годов, когда инфляция находилась вблизи целевых ориентиров.
Жёсткость политики и инфляционные риски
С этой точки зрения можно говорить о достижении необходимой жёсткости монетарной и бюджетной политики в контексте нормализации денежных агрегатов. Существенно ниже 10% годовых рост М2 с 2015 года опускался лишь эпизодически — на короткое время в середине 2019 года (минимум около 7,3%) и осенью 2021 года (около 8,2%).
При этом рост реальной М2 на уровне около 5% в год соответствует долгосрочной норме периода 2015–2021 годов. Это указывает на постепенный выход денежных агрегатов из числа проинфляционных факторов.
Январский инфляционный импульс и его природа
Рекордный инфляционный импульс в первой половине января 2025 года — около трети годового таргета за две недели и максимум с января 2015 года — с высокой вероятностью носил технический характер. Основной причиной выглядит фактор НДС, поскольку не наблюдается активизации спроса, отсутствует валютный шок и не фиксируются резкие структурные сдвиги спроса и предложения, подобные событиям 2015 или весны 2022 года. Топливный фактор также постепенно утрачивает значимость.
Структура прироста М2
По компонентам изменения денежной массы в 2025 году картина выглядит следующим образом:
-
Наличная валюта: +0,95 трлн руб. против +0,14 трлн руб. в 2024 году и +1,7 трлн руб. в 2023 году.
-
Текущие счета и вклады до востребования: +3,45 трлн руб. в 2025 году, +1,89 трлн руб. в 2024 году и +3,97 трлн руб. в 2023 году.
-
Срочные депозиты: +8 трлн руб. в 2025 году против +16,8 трлн руб. в 2024 году и +10,33 трлн руб. в 2023 году.
Доля срочных депозитов в общем приросте М2 снизилась до 65% после 89% в 2024 году и совпала с уровнем 2023 года. Для сравнения, в 2017–2019 годах этот показатель составлял около 53%.
Роль депозитной структуры
Чем выше доля срочных депозитов в приросте М2, тем слабее проинфляционный эффект расширения денежной массы, поскольку ликвидность связывается и не используется оперативно в потреблении и инвестициях. На этапах снижения ставок и в условиях низких процентных уровней сокращение доли срочных вкладов является типичной динамикой.
Ключевой задачей для Центральный банк Российской Федерации остаётся контроль за тем, чтобы совокупная доля наличных средств и средств на текущих счетах не превышала примерно 6 п.п. в структуре годового прироста М2.
