Запасы и доступность металла
Распространённый нарратив о структурном дефиците серебра опирается на некорректное понимание устройства рынка. Предложение этого металла не ограничено исключительно текущей добычей. Существенная часть объёма формируется за счёт накопленных за всю историю человечества запасов — монет, слитков, ювелирных изделий, столового серебра, сувениров и иных изделий.
По расчётам, основанным на исторических данных о добыче, совокупные запасы монет и слитков составляют порядка 9–10 млрд унций, из которых 3,8 млрд были произведены после 2007 года. В реальном обороте может находиться 6–7 млрд унций. Объём серебра в виде ювелирных изделий, посуды и сувениров оценивается в 30–35 млрд унций, при этом около двух третей этих запасов утрачены или недоступны для рынка.
Таким образом, потенциально доступный объём серебра оценивается примерно в 20 млрд унций, из которых ликвидной частью можно считать 7–10 млрд унций. Для сравнения: годовая добыча составляет около 1 млрд унций.
Переработка и вторичное предложение
Существенную роль в балансе рынка играет переработка ранее добытого серебра. В среднем ежегодно на переплавку направляется около 175 млн унций, а в последние годы этот показатель вырос до 193 млн унций. В этот объём входят как промышленные отходы, так и лом, поступающий через ломбардный сектор.
Исторический опыт показывает высокую чувствительность переработки к ценам. После резкого роста котировок в 2011 году объём переработанного серебра увеличился на 110 млн унций всего за два года по сравнению с уровнем 2009 года. Тогда средняя цена составляла около 33 долларов за унцию. При текущих ценах, превышающих те уровни в несколько раз, при их сохранении объёмы переработки теоретически могут вырасти до 350–450 млн унций в год против примерно 193 млн унций в 2024 году.
Промышленный спрос: роль солнечной энергетики
Промышленный спрос остаётся крупнейшей составляющей потребления серебра. В 2025 году он оценивается в 677 млн унций против 681 млн унций в 2024 году. Это максимальные значения за всю историю наблюдений: текущий уровень примерно на 29% выше, чем в 2017–2019 годах, что соответствует приросту около 150 млн унций.
Ключевым драйвером этой динамики выступает солнечная энергетика. За последние десять лет потребление серебра в солнечных панелях выросло более чем втрое: с 61 млн унций в среднем в 2011–2015 годах до 86 млн унций в 2016–2021 и далее до 196–208 млн унций в 2023–2025 годах.
При этом промышленный спрос вне солнечной энергетики находится в фазе затяжной стагнации. Даже с учётом электронной промышленности, являющейся основным потребителем серебра, объём потребления без солнечных панелей составляет около 482 млн унций в 2025 году — практически на уровне 2024 года. Эти значения сопоставимы со средними показателями 2012–2015 годов и лишь на 50–55 млн унций превышают уровень 2016–2020 годов.
Ювелирный и сопутствующий спрос
Совокупное потребление серебра в ювелирном производстве, фотографии, изготовлении посуды, сувениров, медалей, кубков и религиозных изделий в 2025 году оценивается в 266 млн унций против 288 млн унций годом ранее. Это минимальные значения за несколько десятилетий, за исключением 2020 года, и примерно на 10% ниже среднего уровня 2017–2019 годов.
Для сравнения: в 2007 году данный сегмент потреблял около 360 млн унций, затем объёмы сократились до 300 млн унций в 2010 году. В 2011–2015 годах среднее значение составляло 317 млн унций, а в 2016–2021 — около 282 млн унций, не считая пандемийного спада.
Реальный спрос и его устойчивость
Если рассматривать спрос на серебро в реальной экономике — промышленность, ювелирное производство и прочие неинвестиционные сегменты, — то в последние четыре года он находится в состоянии относительного равновесия. В 2025 году этот показатель оценивается в 944 млн унций против 969 млн в 2024, 943 млн в 2023 и 928 млн унций в 2022 году.
В среднем текущий уровень на 120–125 млн унций выше, чем в 2017–2019 годах. Для более длинного периода с 2007 по 2021 год среднегодовой спрос составлял 837 млн унций, при максимуме в 903 млн унций в 2007 году и минимуме в 721 млн унций в 2020 году.
Инвестиционный сегмент и волатильность
Инвестиционный спрос, включающий покупку монет и слитков, а также чистые потоки в ETF на физическое серебро, отличается высокой волатильностью. По предварительным оценкам, в 2025 году он мог достигнуть 420 млн унций против 253 млн унций в 2024 году. Исторический максимум был зафиксирован в 2021 году — 539 млн унций.
В период с 2008 по 2019 год инвестиционный спрос колебался в диапазоне от 145 до 304 млн унций, в среднем около 236 млн унций в год. Основную часть составляли монеты и слитки, тогда как доля ETF была существенно меньше. В 2022–2024 годах средний уровень оказался сопоставимым — около 227 млн унций в год.
ETF и накопленные запасы
Движение серебра в ETF остаётся крайне неравномерным. Совокупный накопленный запас металла во всех фондах за всю историю оценивается примерно в 1,25 млрд унций. Это лишь немного выше уровня 2021 года, когда запасы составляли около 1,13 млрд унций.
Существенные оттоки наблюдались в 2022 и 2023 годах, которые частично компенсировались притоком в 2024 году. В 2025 году чистый приток, по оценкам, мог составить 210–220 млн унций — второй по величине показатель за всю историю после рекордного притока 2020 года. Для сравнения: за девять лет с 2011 по 2019 год совокупный чистый приток в ETF составил лишь около 140 млн унций.
Итоговый баланс рынка
Структура рынка серебра указывает на отсутствие фундаментальных ограничений по предложению. Существенные накопленные запасы и высокая эластичность переработки делают сценарий устойчивого дефицита маловероятным. В таких условиях цены, согласно логике баланса спроса и предложения, не имеют оснований длительно удерживаться значительно выше долгосрочного тренда.
